近期公布了众多的经济数据，其中包括大家非常关注的房产市场、个人收支以及美国第二季度GDP修正数据等，这些数据直接关系到美元和美国通胀的未来发展趋势，从而影响到黄金价格。下面笔者结合这些数据以及近期的国际焦点问题进行分析，总体来看，美元缺乏下跌动能，通胀缺乏持续上行动能。 

　　一、美元缺乏下跌动能 

　　美国经济是否触底？显然，哪怕是最著名的经济学家要判断经济拐点，其失误率也会非常高，不过由于其他经济体的经济明显加速恶化，从而支持美元进一步大幅反弹。 

　　房产问题依旧是美国经济的核心问题，近期美国房产销售有所好转，因为回流的美元资本在寻找投资载体。美国7月新屋销售环比上升2.4%，大幅下跌的势头暂时止住，存货出清速度下降至10.1个月，但销售同比跌幅依旧比较厉害，达35％；5月、6月的未决房屋销售指数已经连续上扬预示成屋销售情况将回暖，在此影响下7月成屋销售500万套，环比上升3.1%，环比止跌5个月，存货出清速度在11个月附近高位徘徊，销售同比下跌13％。 

　　市场对这些数据的解读可分为乐观派和悲观派，乐观派结合二季度GDP向上的大幅修正，对比石油危机、S&L储蓄贷款危机以及IT泡沫时期的房产市场表现，通过类似于技术分析的方法，得出美国经济见底的判断。而悲观派则将美国经济与1985年至1995年期间日本资产价格泡沫及其破灭相比，认为调整远未结束。笔者认为，由于本次经济调整的起因在于民用房产本身，不同于石油危机的价格冲击，不同于储蓄贷款危机的商业房产投资过热，也不同于IT泡沫的IT投资过热，因此，即使房产市场已经处在历史上最寒冷的时期，我们依然无法判断房产市场是否处于否极泰来的最低点。悲观派的观点我们也不是很认可，因为美国和当时日本的一个本质差别是美国的决策受到的约束远小于日本，且美国经济决策的代价可以会由全世界的经济体来承担，因此美国后续发展不会像日本那样糟糕。 

　　随着退税效应的消失，美国个人收入支出在第三、第四季度会收缩，对住房的购买力形成负面影响。7月份个人收入较上月下降0.7%，6月份个人收入增长0.1%，7月份个人收入按月降幅为2005年8月以来的最高水平，当时的按月降幅为2.3%；在政府的经济激励方案影响下，7月份个人转移收入仅增长42亿美元，6月份增长了1499亿美元，5月份增长了1796亿美元。在信贷环境趋紧的情况下，个人消费者必然会节约开支，7月份个人支出较上月增长0.2%，6月份个人支出增长0.6%，这说明美国经济将随着政府为刺激经济支出政策的结束而走软。 

　　从劳动力市场来看，近期首次申请失业救济人数小幅下降，基本符合预期，但仍处于高位；与此同时，持续申请失业救济人数创下近5年新高，显示失业者找到新工作的难度显著加大。从信贷环境来看，美国1—5年浮动按揭利率即将达到2007年10月减息前的水平，接近4％，美国30年定息住房抵押贷款全国平均利率已经超过了减息前的水平，接近5％。此外，美国商业房产按揭支持债信用利差持续扩大，BBB级CMBS基差已经达到2000个基点以上。 

　　笔者认为，美元走强只是反映了世界其他经济体的收缩速度将更快，而不是美国基本面在好转。美元走强会打击出口，降低企业、汇兑损益，对美元自身的进一步走强形成阻力。尽管美国经济是否好转难以分辨，但可以确定的是其他经济体经济继续显著恶化，美元易涨难跌；印度第二季度经济增长率降至4年来最低；欧洲经济“火车头”德国第二季度GDP环比下降0.5%，8月Ifo商业景气指数跌至3年新低，跌幅超出市场预期，尤其是预期指数跌至15年来的最低值，预示欧洲央行减息动机越发增强。 

　　二、通胀难以持续上行 

　　近期以原油为代表的商品市场波动幅度显著增强：8月21日NYMEX原油10月合约大幅上涨5.62%，但第二天即下挫５.４％，创近４年来最大单日跌幅，相关金融市场波动也有所加剧。笔者认为，商品的供给和投机相对于需求而言，在短期内受政策影响和干预的程度更大。目前市场对于经济衰退导致需求下降的预期较为一致，造成以原油为代表的商品价格波动的原因主要来自于供给和投机方面的不确定性，这种不确定性将贯穿下半年，导致商品市场振荡幅度加大。 

　　近期影响原油供给和投机的因素主要来自于政策层面。从美国国内情况来看，在一个经济不景气且通胀高企的大选之年，谁能“保增长平物价”，谁就有可能争取到更多的选票。在“保增长”这方面，现任共和党政府已经无所不用了，短短半年多的时间，以经济自由著称的美国采用了包括减税、为金融市场注入流动性、拯救“两房”等各种行政干预手段，结果在美国股市的走势上分别形成了1月、3月和7月几个政策底，使得美国股市成为成熟市场中市盈率最高的市场之一。美国经济问题的本质是经济增长模式上的问题，而这些行政干预只能起到暂缓经济下滑速度的作用。在临近大选的时刻，增长问题在短期难以大幅改善，因此如何抑制通胀就成了两党争夺选票的焦点。 

　　抑制通胀的核心问题是原油价格问题。共和党在历史上和能源巨头的密切关系成了民主党攻击它的杀手锏，在这种情况下，共和党被迫采取调查投机、促使产油国增产等手段打击油价。CFTC已迫于压力对能源投机实施更严格的监管，CFTC甚至被迫对自身报告进行检查；国际能源署(IEA)表示，若热带风暴Gustav近日袭击墨西哥湾石油中枢，该组织将释放战略石油储备；美国能源部也表示,如果热带风暴Gustav对原油供应造成严重影响,将动用战略石油储备。8月底的一项民意调查显示，共和党候选人麦凯恩首次在支持率中领先于民主党候选人奥巴马，导致麦凯恩领先的重要因素之一就是近期油价的快速回落。 

　　从国际层面来看，俄罗斯近期出兵格鲁吉亚背后深层次的原因之一就是能源问题：原油价格高涨是近年来俄罗斯经济迅速增长的重要动力之一，原油价格过快的上涨使俄罗斯的经济实力不断强大，使其与欧美抗衡的能力越来越强，这不符合欧美的利益。 

　　综上所述，来自政策层面的因素会对原油供应和投机前景产生较大的不确定性，导致原油价格有下行的压力，且政策本身高度的不确定性会加剧以原油为代表的商品市场价格大幅波动。政策因素对原油价格的影响在大选前不会消失，甚至会增强，因此我们认为，原油价格在美国国内国际政治的影响下无法走出单边上涨行情，而且美国通胀水平也不会大幅上升。